债市观察

【每日观察】周三（4月20日）银行间债券市场风声鹤唳，利率债、信用债现券收益率普遍上行，尤其国债、金融债收益率上行幅度较大，10年期农发债活跃券收益率单日升幅高达10bp。同时，国债期货各合约价格亦大幅下跌，市场情绪进一步谨慎。

尽管债市短期进一步回调的方向早被预期，但单日如此全面和深度的调整，着实令市场参与者惊叹。事后来看，一方面“营改增”对当日债市的冲击恐最大。按照业内人士的简单估算，6%营业税对金融债造成的冲击约13～20bp，对回购利率的影响达12BP左右。更重要的是，金融机构回购成本的攀升（即资金利率上升），将显著影响机构债券投资的意愿和市场活跃度。短期而言，预计在“营改增”5月1日正式实施前，其对债券市场的预期影响将持续存在。不过长期看，债市走势不会持续受此因素的影响，终将回归经济基本面、货币政策和资金面等。

另一方面，周三货币市场资金面进一步趋紧也显著影响现券市场。最新数据显示实体经济的融资需求较旺，预期也尚好；相反，央行基础货币投放意愿依然有限，市场预期超储率相比年初已有所降低——实体经济资金需求环比扩大，基础货币供给环比收敛，货币市场资金面有所趋紧的风险持续存在。据Wind统计，21日仍将有2230亿元MLF到期，央行公开市场对冲的力度将显著影响短期资金面的宽紧程度，形势仍不乐观。

总体而言，地方政府和企业投资意愿的转变，经济改善的持续性略增强，资金面边际收敛的压力亦有所显现；同时短期供给压力增加，利率上行风险依然需警惕。

货币市场：资金明显趋紧，利率大幅上涨

周三（4月20日）央行公开市场进行了2500亿元7天期逆回购操作，利率依然持平于2.25%；单日净投放资金2100亿元，创近两个月来最大净投放量。不过，央行连续投放流动性，并未明显缓解市场资金面趋紧局面；在MLF集中到期以及季度财税缴款等多重因素的冲击下，市场资金面进一步趋紧，货币市场利率再次集中上涨。据湘财证券交易员观察，周三银行间市场资金面进一步较为紧张，押信用隔夜资金多成交于2.3～2.6，需求续减，价格较平稳；7天期成交于2.8～3.2，利率进一步上涨；跨月和跨节的14天～1个月期多成交于3.4～3.5，中长期限资金价格继续攀升。

利率产品：收益率全线上行

周三（4月20日）利率债一级市场招标一期国债和五期农发行金融债，上午招标的7年期国债需求偏弱，中标利率也高于估值；下午招标的农发债虽认购倍数普遍较高，但中标利率多明显高于估值，市场情绪依然较谨慎。

二级市场方面，受货币市场资金面进一步趋紧的影响，以及营改增的预期冲击，加上一级招标结果欠佳的带动，利率债交投明显偏谨慎，现券收益率普遍大幅上行。具体看，10年期国债活跃券160004收益率先上后下，全天成交于2.90～2.95，日终报收于2.905，较前一日微幅上行约1bp。10年期国开债活跃券160210成交较多，价格由3.38一路上行至3.44，尾盘略回落报收于3.41附近，收益率较前一日大幅上行近5bp；同期限的150218成交价跳空高开并大幅攀升至3.51，午后略回落至3.49，收益率较前一日大幅上行6bp左右。10年期农发债160408表现更弱，成交有限，但价格大幅上行10bp报收于3.57附近。

信用产品：收益率连续上行

周三（4月20日）货币市场资金面进一步趋紧，加上营改增的冲击，债券市场情绪仍偏谨慎，信用债也继续受拖累，现券交投较一般，收益率继续上行。分券种看，短融交投较为活跃，成交仍主要集中于AAA高评级券种，买盘以基金、银行和保险为主，受资金进一步偏紧的影响现券收益率震荡上行。中票交投仍偏清淡，成交多集中于剩余3～5Y的AAA、AA+高评级券种，收益率普遍较明显上行。企业债交投继续一般，城投债成交以AA和AAA跨市场券种为主，买盘以基金和券商居多，价格多数高于估值。其中，剩余3.42Y的12渝江津债（中诚信国际AA/AA）在4.28位置成交数笔，成交价略高于估值3bp左右。

衍生品：国债期货大幅下跌

当日行情：周三（4月20日）货币市场资金面明显趋紧，加上国债一级招标结果显著偏弱，利率债二级市场现券收益率也普遍上行，国债期货全天走势疲弱，日终大幅下跌。具体看，5年期主力合约TF1606日终结算价明显下跌0.21%，报收于100.52元；成交活跃，大幅增加6137手至14255手；持仓则继续减少1664手至20906手。10年期主力合约T1606环比前一交易日大幅下跌0.30%，日终结算价报收于99.315元；成交较活跃，量高达20141手；持仓增加436手至33522手。

最廉可交割券：5年期合约TF1606的CTD券为150019，收益率报2.62%，日终IRR为-1.82%，基差为0.7701元。T1606的CTD券为150005，收益率报2.93%，日终IRR为-5.28%，基差为1.4129元。

今日要闻

【逆回购放量 隔夜拆借利率仍创两月高位】在MLF集中到期以及季度缴税等多重因素影响下，市场资金面进一步趋紧；为平滑市场利率，央行通过逆回购投放的资金规模也显著放量。4月20日，央行公开市场进行了2500亿元7天期逆回购操作单日净投放资金2100亿元，创近两个月以来最大净投放量。不过，央行连续投放流动性，并未明显缓解市场资金面趋紧局面，20日货币市场利率再次集中上行。

【中国宽松转折点来临？】2014年11月以来央行已6次降息5次降准。但随着一季度经济“开门红”，一大担忧开始弥漫：未来的宽松政策是不是也告一段落？最近不少投行在上调中国经济预期的同时，也警告短期内放松力度将有所减弱。央行马骏直接指出，未来政策操作除了要支持稳增长，还要注意防范宏观风险，尤其要避免企业杠杆率过快上升。

【李克强：五大政策促进外贸回稳向好】为促进外贸回稳向好，李克强提出要实行积极的进口政策，重点支持先进设备和技术进口；鼓励金融机构对外贸企业贷款；取消加工贸易业务审批，支持中西部加工贸易到东部招商引资；扩大跨境电商企业试点；推广国际贸易单一窗口等五条政策完善方向。

【财政部：将继续加大对棚户区改造的支持力度】财政部日前发文，要求各级财政部门多渠道筹集资金，加大对棚户区改造的支持力度；落实税费优惠政策，切实降低棚户区改造成本；推进棚户区改造货币化安置，切实化解库存商品住房；落实棚户区改造贷款贴息政策，引导社会资本参与棚户区改造等。

【定增唱主角 一季度股市融资额“悄悄”创出纪录新高】彭博称，今年一季度中国股票发行总计达2，559.3亿元人民币，同比增长47%，为1999年有数据以来历年同期最高点。广发证券认为，股市趋稳、过剩行业的转型升级和新兴产业布局等因素促成了股权融资市场的火爆。

【外媒传官方考虑7月前正式宣布批准深港通】彭博援引知情人士称，官方在考虑正式宣布批准深港通的时间点，可能的选择均在7月之前。据了解，近期深交所“深港通”筹备小组在密集加班，预计在管理层批准“深港通”宣布之后，香港和深圳两边市场仍需三四个月时间去准备，“深港通”才能正式开启。

【最大的P2P也难脱身？红岭创投近期“麻烦缠身”】做贷款做成“房东”、1亿腐败、5亿坏账、25亿逾期等等“负面新闻”让红岭创投这家业内口碑较好的老牌P2P平台被推上了风口浪尖。有分析认为，尽管红岭创投不应该背那些虚假P2P企业“黑锅”，但自身模式固有的风险也同样不能忽视。

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